英科再生:中债信用增进投资、中再资产等87家机构于8月20日调研

  2021-08-23日英科再生(688087)发布公告称:中债信用增进投资、中再资产、中泰证券、中域投资、东吴证券、国信证券、嘉实基金、大道至诚投资、汇添富基金、天风证券、安信证券、光大保德信基金、建信基金、中融基金、国寿安保基金、华夏久盈资产、彤创投资、白姐图库统一图库\/香港挂牌富利达资产、源乘投资、丰琰投资、华泰证券、弘毅远方基金、中宏人寿保险、东方证券、国泰基金、广发基金、申万、生命资产、南方基金、东证融汇资产、复星保德信人寿、国金证券、财通证券、汇丰晋信基金、财通资管、盛世景资产、海通证券、圆澄基金、元泓投资、逐熹投资、润多资产、东北证券、兴业证券、圆信永丰基金、中欧基金、柏诚资产、光大证券、广发证券、泽泉投资、浙商资管、安信基金、长江证券、裕晋投资、中信建投、阳光资产、新华基金、西部利得、鹏华基金、工银瑞信、信诚基金、华泰资产、融通基金、银华基金、泰康资管、金鹰基金、Octorivers、中银资管、中海基金、申万菱信、太平资管、汇丰晋信、招商基金、大成基金、景顺基金、富国基金、博时基金、浙商基金、交银施罗德、人保资产、国联人寿、创金合信基金、中银基金、易方达基金、合众资产、华夏基金、太平资产、永赢基金于2021-08-20日调研我司,本次调研由总经理 金喆,董事会秘书 朱琳,财务负责人 李寒铭负责接待。

  一、公司及半年度业绩简述英科再生(股票代码:688087)全球领先的塑料循环再生利用的高科技制造商,从事可再生塑料的回收、再生、利用业务。公司创新地打通了塑料循环再利用的全产业链,是将塑料回收、再生和时尚消费品运用完美嫁接的独创企业。2021年7月,公司成功登陆上交所科创板,上半年公司实现营业收入90,387.57万元,同比增长33.93%;归属于上市公司股东的净利润11,341.75万元,扣非净利润11,295.91万元,基本每股收益1.14元/股,整体经营呈现稳健、高增长态势。

  1.我们关注到公司半年度业绩超前期预期,尤其是扣非净利润大幅增长2.3倍,请问具体驱动因素以及主营业务收入具体到各业务模块增长如何?答:公司上半年业绩大幅增长,主要表现在两个关键性指标:(1)营业收入:受量价齐升贡献推动,公司产品销量增加且售价上涨,同比增长33.93%,其中若剔除去年同期的非经常性交易,主营业务实际增长超过70%,由此可见,报告期内公司主营业务已呈现高增长态势。大丰收论坛,(2)毛利率:上半年,公司持续推动精益生产,推动全员提升生产效率与产品品质,进一步降低产品成本;同时,根据大宗原材料成本上涨,对相关产品售价进行上调,主营产品毛利额增长明显,在营收规模增长的基础上,毛利率又增长约5个百分点。具体到主营产品上,从PS塑料粒子、再生PS线条及环保塑料成品框等三大核心产品模块,收入增长幅度已达到60%-78%高区间。

  2.报告期内公司毛利率上涨,同时,今年原油价格较去年同期呈上升趋势,请问,公司产品与原油价格两者有正相关性吗?答:报告期内,公司虽因执行新收入准则(运输费用归集到营业成本口径下),营业成本出现一定上浮,但整体毛利率依然上涨明显,主要核心在于公司实施积极的营销策略,扩大产品销售且及时、敏锐感知市场变动,上调售价;同时,持续推进精益生产提升管理效能、降低产品成本。公司产品售价与原油波动有一定的影响,但并不严重依赖与其周期性挂钩。主要原因有:(1)独创回收-再生-利用的商业模式:公司主营业务及利润占比较高的产品为下游再生塑料制品(即以成品框、线条为代表的时尚消费品),具有较强的产品研发及渠道铺设优势,奠定了公司稳定的利润空间;(2)全产业链的自调节机制:公司主营业务包含设备(回收环节)、粒子(再生环节)及制品(利用环节如线条、成品框、建材等)等三大块,若原油处于上涨行情,有利于粒子销售,但制品成本增加;若原油下降趋势,则有利于制品成本降低并销售。由此可见,公司高毛利率归根在于独特的多元化经营模式、精益生产的管理效能、产品创新的核心竞争力以及全球化、超强营销网络渠道构建的多层次、多壁垒的护城河优势。

  3.目前,东南亚地区疫情不容乐观,对公司马来西亚、越南工厂建设是否有影响?答:英科在马来西亚、越南两个海外工厂都处于良好稳健运营、建设期。

  4.公司上半年再生塑料制品价格以及下半年预计走势如何?答:上半年,公司再生塑料制品(指技术部门研发的下游消费品,含传统线条与建材、成品框等)根据不同客户、产品线,基于大宗原材料成本上涨以及技术与工艺的提升,进行了一定幅度的调价,从中报业绩成果来看,公司此次调价措施是有效的。下半年,公司会紧密关注市场需求变动。

  5.报告期内,公司期间费用明显下降,请问未来公司期间费用率走势如何?针对外贸业务中,运费上涨是否对公司有影响?答:因会计政策变更,公司出口费用归集到营业成本,未来期间费用将与整体经营密切相关。外贸环节中的出口费用尤其是海运费用的上涨,对公司整体影响可控,主要是(1)公司出口报价核算主要采取FOB方式,运费由客户承担;(2)为维护与客户双赢,我们通过采取积极向船运公司申请舱位、租用临时仓库、拓展集装箱来源等措施保证舱位,顺利完成海外订单的交货。由此可见,英科是一家注重产业链合作共赢,最终让客户感到满意的公众公司。

  6.公司目前PET产能投产节奏如何?答:公司目前在马来西亚5万吨再生塑料PET食品级项目有序推进中。按工序分为分选、清洗、造粒、增粘等环节,由于受当地疫情影响,各个模块需完成对应的试产、认证等工作,需要一定的时间。

  7.公司在PET投产之后,相应的产品战略及时间如何?答:短期内,公司PET循环利用上,目标以PET粒子为主,同时辅以制品;中长期会利用公司原来的营销渠道的优势,提升制品的比例。

  8.目前,再生塑料海外与国内政策是否有相应新动向?答:目前欧盟通过强制立法,提升塑料回收、利用率;美国虽尚无立法,但我们关注到相应协会组织一直在采取如呼吁拟制定标准或新料税收提案等多项措施,积极推动塑料回收利用比例。国内从节能减排、低碳回收、防治污染等方面,强调塑料垃圾的规范回收和再生利用。

  9.目前rpet为何在欧盟市场高渗透率。答:欧盟rpet高渗透率主要有以下两大因素:(1)政策因素:欧盟通过立法规定,强制要求塑料包装中再生料比例;(2)市场因素:以Coca、Pepsi、达能、雀巢为代表的大型快消品公司承诺使用再生PET。目前,从全球来看,食品级再生PET领域存在供不应求的紧俏销售局面,食品级再生PET与新料价格倒挂并且未来还将持续一定的时间,因此对像英科这种兼有资本、技术、渠道等多重优势的回收企业而言,切入该赛道机会重重。未来,公司将通过核心技术攻关、品质提升、资本投入等措施,不断缩小与新料的成本差异,提升产品竞争力。

  10.请介绍下,PET粒子的应用领域以及该领域的盈利空间。答:PET粒子从下游应用上区分,可分为食品行业-饮料瓶、化纤行业-化纤布、化纤丝、片材---食品包装盒、电子托盘等三大领域。过去,PET回收率虽然高,受限分选、清洗技术,增粘工艺,渠道(大客户认证)等因素,但都是降级销售,比如只制作成短纤维,用于生产地毯和打包带等。未来英科将通过相关设备、工艺等关键技术解决,产出具备瓶到瓶(将回收的饮料瓶加工成食品级PET再生料)、瓶到丝(将回收的饮料瓶加工成长丝级PET再生料)、瓶到片(将回收的饮料瓶加工成片材或食品包装盒)要求的高价值再生PET材料,提高食品级比例,最终提升产品附加值与公司盈利空间。

  11.PET回收率国内尽管比较高,但向瓶端延伸是行业难点,请问公司具体存在哪些优势?答:公司切入再生PET赛道并且最终拟实现瓶到瓶的同级回收、利用,主要核心优势有:(1)全产业链优势:独创的商业模式,打通回收、再生、利用全产业链,有利于规避风险,提升利润空间;(2)全球化战略优势:公司上游回收网络面向全球,再生与利用布局在东南亚和国内,营销渠道网络又面向全球,这样可以兼顾业务量的持续增长和保持成本优势;(3)资本优势:公司在下游制品应用环节,创新性实现塑料再生与时尚消费品完美嫁接,而一般造粒小厂无资金实力,无人力资源进行承担、孵化;(4)渠道优势:公司目前在全球服务120多个国家和地区,其中大型商超、零售商客户有200多家,因此原有的渠道优势,有利于公司在新领域的业务开拓。从整体来看,公司既有上游回收网络优势,又有下游消费品营销渠道优势;既有PS循环利用的成功经验,又有横向拓展PET业务的实力。因此,公司作为深耕塑料循环领域近20年的高科技制造商,在全球竞争格局中具备显著的优势。

  12.PET相较于PS回收难点在哪里?答:PET回收相较于PS,回收难点在于:一是工艺复杂,PET增加分选、清洗等环节;二是材质多样化,PET瓶砖包含瓶盖、瓶身、标签及不同颜色,涉及材质分选和颜色分选,因此一条PET线建设成本是显著高于PS的。

  13.公司开发PET渠道,前端原先铺设的循环回收网点渠道是否可以合并使用?答:公司目前约有400多个PS塑料循环回收网点,其中部分综合回收商,本身既有PS泡沫,也有PET瓶源,因此这其中约有50%的原有渠道可以协同。同时,公司本身拥有一支国际化、专业性强的采购团队,将针对PET瓶源的回收,继续面向全球进行开发、拓展。另外,从我们实践中来看,瓶砖回收源相较于单一的泡沫回收,还是较为丰富的。

  14.请描述下公司塑料再生线条产品具体分类及我们关注到半年报中提及的格栅板等建材业务未来增长空间如何?答:公司塑料再生线条类产品从最初三框(画框、相框、镜框),到装饰线条(踢脚线、顶角线、腰线),以及家居线D墙板),众所周知,建材的需求量远远大于框条,因此,英科未来线条类开发的新重点将集中在建材领域。在销售渠道上,将延续公司全球化的经营战略,以外销为主,兼顾内销。

  15.公司当初选择海外设造粒厂目的地选择在马来西亚,主要出于哪些原因?答:(1)政策环境:马来西亚对于再生塑料行业比较友好;(2)行业属性:再生造粒属于资本与技术密集型产业,机器设备自动化程度高,因此适合马来西亚。自2017年建设马来西亚工厂以来,公司严格遵守马来西亚当地的政策法规,通过自建厂房(实现水电气中央集成)、合法用工、依规办理各项准入证、加强投资(如采用国际一流的生产线等)等多项措施,已成为业内成功、领先的海外投资项目典范之一。

  16.公司PET产能除了原来5万吨,请问接下来剩下的投资建设。答:公司已在马来西亚使用自有资金投资建设5万吨/年PET回收再生项目。接下来,公司将视该项目的投产、大客户反馈及市场因素综合判断,稳扎稳打开展接下来扩产计划。英科在面向全球布局、稳健运营的前提下,着重面向包含东南亚、中国、欧盟及北美市场。

  17.如果到欧美自建PET厂,和当地企业相比的优势是什么?答:公司实行全球化战略,鉴于PET营销渠道和PS有一定协同性,如果是在欧美自建PET厂,一来有利于接近我们终端客户,二来使用的是当地的瓶源,对客户更有利。因此,对于PET发展战略上,我们在回收端,尤其是清洗、造粒环节需要人工少,用工成本不大,会谨慎选择合适的目的地;在利用端(制品生产),依然优选亚洲地区。因此在发展战略上,公司将始终秉持全球化的经营理念,做大做强做优主营,不断提升企业的盈利能力。

  18.公司线条与成品框订单接单频率如何?答:目前,英科客户遍布全球,客户可充分利用公司自研的APP平台(英科美框)和互联网等多种渠道工具随时下单,公司内部高效的信息化系统能实时响应并高效满足这种多品种、小批量、高频率的消费品生产和运营模式。

  19.公司外购的线条,主要包含哪些?上半年PS再生粒子产品销售如何?答:为扩大市场份额,配合客户一站式采购需求(尤其是部分客户需要不同类型与材质的产品),公司在自身主营线条产品基础上,会部分采购公司不自产的线条,这主要集中在木制线条、铝合金线条等。报告期内,公司PS再生粒子收入较去年同期有较大提升,主要受益今年原油价格、新料上涨等驱动,产品毛利叠加价格提升,对整体营收增长起到一定的积极作用。

  20.公司在PS泡沫回收时,是否先需要提供减容机等回收设备才能收回料?答:不需要。英科相较于其他同行,在回收端首创的商业模式是通过销售回收设备进而回收原料,在提升客户粘性的同时,确保原料稳定的来源与品质,实现双赢。在切入各大回收网点时,公司已建立了以GreenMax为品牌的回收设备网络,市场知名度较高。

  21.公司生产的泡沫塑料环保框,相较于传统相框,主要有哪些优势?答:环保相框从实用角度来说,主要有几大优势:防水、防蛀、工艺自动化程度高,价格较传统木制相框更具市场竞争力。目前以公司框条生产线多条产线,每条产线所需人工较少,相较于传统木框制作过程中的几十道工序,生产效率与竞争力显然更强。

  英科再生主营业务:生产仿木装饰品、塑料制品、仿木线材制品、画框、相框、玻璃制品、五金配套制品、纸箱包装(不含印刷),销售本公司生产的产品以及与本公司业务相关设备的采购和销售,废旧塑料消解、加工及再利用,投资咨询服务(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动,有效期限以许可证为准)。

  英科再生2021中报显示,公司主营收入9.04亿元,同比上升33.93%;归母净利润1.13亿元,同比上升1.28%;扣非净利润1.13亿元,同比上升231.98%;负债率25.05%,投资收益24.36万元,财务费用908.57万元,毛利率30.69%。

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